El riesgo de la emisión desmedida

Una de las noticias destacadas de las últimas horas, en la cuerda económica, dice que en agosto se produjo la emisión más baja de dinero para financiar al Tesoro Nacional desde principios de año. Ese es el hecho, sin agrega­dos, y en esencia constituye una novedad auspiciosa no tanto para el gobierno sino para la gente, que es la que sostiene con sus impuestos toda la estructura del Estado. Menos emisión de billetes significa menos dé­ficit. Sucede que la buena noticia se licua rápidamente al cotejar las cifras globales que arroja la maquinita de imprimir pesos: en lo que va del año se imprimieron y pusieron en circulación 1,5 billones de pesos.

El dato lo dio el ministro de Economía, Martín Guzmán, la semana pasada y precisó que el 90% de ese total, es decir 1,3 bi­llones de pesos se giraron a partir de la declaración del Aislamiento Social Preventivo y Obligatorio (Aspo), el 19 de marzo.

De acuerdo a un detalle que di­vulgó el Banco Central, en marzo se emitieron $205.000 millones, en abril $310.000 millones, en mayo $430.000 millones, en ju­nio $200.000 millones y en julio $ 220.000 millones, sin incluir otras vías de impresión de dinero. Un descalabro, que más temprano que tarde habrá que reparar.

El número más fresco corresponde a agosto, mes en el que se emitieron $40.000 millones para financiar al Tesoro Nacional, es decir los gastos generales del Estado. Esta cifra constituye el volumen de asistencia más bajo desde enero, previo a la pandemia de coro­navirus. Para dimensionar el ritmo con el que traba­jó la maquinita de imprimir alcanza con señalar que agosto representa apenas el 10% del mes de mayo, cuando los “Adelantos Transitorios y Transferencias de Utilidades” (así se denomina a la emisión) ascendió hasta los $430.000 millones.

De hecho, la emisión de agosto fue incluso menor a la de febrero cuando, sin efecto de pandemia, el Banco Central había girado al Gobierno unos $107.000 mi­llones para hacer frente a gastos de distinto orden. En la cartera de Economía sostienen que ahora que la si­tuación tiende a normalizarse bajará el nivel de finan­ciamiento a la Tesorería por parte del Banco Central. Sin embargo, el dinero emitido ya está circulando y el déficit marcado a fuego. La pregunta es ¿dónde están esos pesos?

No es descabellado suponer que una buena parte fue a parar a la compra de dólares. Las operaciones cambiarias se multiplicaron hasta ocho en los últimos meses, aun con la moneda norteamericana en un va­lor de cotización muy alto.

“El dólar no está barato y sin embargo más personas lo com­pran ¿por qué?” se preguntó el economista Luciano Cohan en un artículo de su autoría que publicó hace dos semanas el diario porte­ño Clarín. Una de las respuestas que ofrece es que “el Banco Cen­tral vende reservas no porque la gente quiere dólares, sino porque no quiere pesos y no quiere pesos porque hay muchos”.

Cohan pone el acento en la emi­sión desproporcionada con un ejemplo histórico que sirve de ad­vertencia: “La cuarentena separó como nunca la dis­tancia entre el Estado que queremos tener y el Estado que podemos pagar. Esa diferencia es una de las más grandes en los últimos de 60 años, solo comparable en magnitud a la que precedió al Rodrigazo en el ‘75 o a algunos momentos en los ‘80”.

La sobreabundancia de pesos agita el mercado cam­biario, levanta el dólar y deprime aun más la moneda nacional. Un cepo más riguroso no parece la mejor solución para que la gente deje de apostar al dólar, más bien todo lo contrario. Pero además está el peli­gro del enorme déficit fiscal financiado por emisión. Una combinación riesgosa que es imprescindible des­armar con urgencia. Y la primera medida es apagar la maquinita.